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　　作者：王伟伟/F0257412 、Z0001897/

　　一德期货有色金属分析师

　　影响速览版

四大主线

　　美铜溢价虹吸：关税预期引发跨市套利 

，全球铜源流向美国
，非美地区现货紧张；

　　数字需求刚性：AI数据中心 、智能设备普及 ，铜消费与数字化深度绑定；

　　供应多重收缩：秘鲁电力限产

、自由港产能下调 
，直接冲击全球供给；

　　硫磺链式压制：赞比亚停产+硫酸管制
，传导至刚果（金）湿法炼铜
 ，抑制产能释放  。

总结

　　虹吸分流加剧紧张 
，电力与硫磺约束供给释放 
，数字需求持续刚性强
 ，合力推升铜价
 。

　　当前铜价重回历史性高位 
，市场呈现强劲上行态势 
，核心驱动力源于战略金属
、数字转型  、供应危机
 
、硫磺瓶颈四大核心逻辑深度交织
、相互强化
 ，形成合力持续推升铜价 
，重塑全球铜市场定价格局

。

　　一  、战略金属定位 
，美铜虹吸效应

　　2025年
 ，美国正式将铜纳入关键矿产清单 ，并明确其为关乎国家安全的战略防御物资 

，计划扩大战略储备规模
，美铜溢价与资源虹吸效应成为支撑铜价高位运行的重要抓手 ，甚至推动全球铜定价权向美国边际转移 
，为铜价上行注入强劲动力 。

　　2026年一季度
，美国精炼铜累计进口量53.01万吨
 ，同比增长105.7% 。美铜溢价成为本轮铜价上涨的核心牵引因素之一 
，根源在于美国关税政策预期驱动的跨市套利行为 
，彻底重构了全球铜资源流向

。自2025年初以来
 ，市场对美国拟加征进口铜关税的预期持续发酵 
，推动COMEX铜价大幅走强 
，全球精铜货源持续向美国集聚
 ，进一步加剧全球铜市场货源紧张格局
。

　　这一趋势不仅推动全球铜资源重新配置 
，更关键的是重塑了铜价定价机制  。铜价不再单纯由全球供需平衡决定 
，转而由政策预期
 
、跨市场套利空间
、实物交割路径共同主导
 ，形成高价格下终端需求偏弱 ，但铜价仍持续上行的格局
 
。

　　二  、数字转型强化铜消费增长逻辑

　　全球数字化转型提速
 
、算力需求爆发式增长 

，直接拉动铜消费扩容
，成为支撑铜价的核心需求端逻辑
。当前全球数字经济步入高速发展期 ，人工智能
、云计算  、大数据等新兴领域加速落地
 、渗透；算力作为数字经济核心生产力 
，其规模扩张直接带动铜刚性需求激增  。铜凭借优异的导电性

、导热性与延展性
，是算力基础设施 、数字终端设备的核心原材料
 ，且短期难以被低成本替代 
，需求景气度与全球数字化进程深度绑定 
，形成持续放量的消费支撑
 
。

　　算力需求爆发是铜消费增长的核心推手
 ，AI数据中心 、超算集群规模化建设 
，大幅抬升行业铜消耗量
。除算力基础设施外 
，全球数字化浪潮下
 ，各类数字终端

、智能设备普及进一步拓宽铜消费应用场景  。从消费端智能手机
、智能家居 
，到工业端工业互联网终端  、智能传感器 
，再到新兴人形机器人赛道
 ，均存在大规模铜原料刚需
 
。

　　尽管部分领域出现“光纤替铜

”替代趋势 ，但在短距离电力传输
 
、机柜配电单元等场景中 

，铜的不可替代性依旧凸显；尤其在高功耗AI服务器
、大型数据中心配电系统中
，铜需求维持刚性增长
。

　　三  、供应危机加剧全球铜紧张预期

　　电力危机作为高耗能铜产业的核心约束 ，直接抬升铜冶炼生产成本 
，构筑铜价坚实底部支撑  。铜冶炼属于高耗能环节
，每吨精铜冶炼耗电量可达2500–3000千瓦时
 ，能耗成本显著高于多数工业品
 。

　　秘鲁政府于2026年5月11日签署发布《第003-2026号能源危机紧急法令》 
，宣布全国进入能源紧急状态 
，优先保障民生用电
 ，同时对矿山
 
、冶炼厂等高耗能工业实施用电限制

。秘鲁为全球第三大产铜国 
，矿产铜年产量约270万吨 
，占全球总产量比重达11.7%
 ，国内铜矿开采及冶炼受限 
，直接冲击全球铜供给端格局 。

　　自由港于2026年4月23日下修2026年全年铜销量指引：合并口径铜销量由原先约154.2万吨下调至140.6万吨 
，累计下修约13.6万吨 。主要原因为印尼格拉斯伯格（Grasberg）铜矿停产复工后湿矿占比大幅上升
 ，且溜槽系统需改造适配满负荷生产 ，短期产量仅能维持设计产能的60%左右

。自由港印尼公司预计 

，2027年年中产能瓶颈可实质性缓解；2026年下半年Grasberg铜矿产能利用率约65%
，2027年年中提升至80% ，2027年末有望恢复满负荷生产
。

　　四
、硫磺瓶颈成为扰动全球铜供给的隐性变量

　　硫磺是铜冶炼尤其是湿法炼铜的核心原料 
，全球硫磺→硫酸供应链波动
，直接约束全球铜产能释放  。目前
 ，湿法炼铜产能约占全球炼铜总产能的20%
 
。

　　赞比亚为非洲第二大产铜国 
，国内铜冶炼厂年产硫酸约200万吨 
，大部分作为冶炼副产品供给本土矿山
 ，剩余部分出口至刚果（金）；而刚果（金）是全球第二大产铜国 
，湿法炼铜高度依赖外部硫酸供应
。

　　4月21日 
，赞比亚两大铜冶炼厂计划于6月临时停产3天
 ，并将于8月至9月中旬开展为期40–45天的年度集中检修停产  。同时赞比亚收紧硫酸出口管制 
，要求贸易商出口硫酸须取得专项许可 
，政策初衷为保障本土产业原料供应
 
。此举将直接导致高度依赖其硫酸进口的刚果（金）湿法炼铜产业陷入原料短缺
 ，进一步压制全球铜供给释放
。

　　总的来讲 ，铜的战略金属属性强化  、全球多环节供应瓶颈凸显
 
、地缘冲突扰动供应链
、全球数字经济转型拉动刚需 

，四大核心逻辑相互联动  、层层叠加  。美铜溢价引发全球铜资源再分流
，加剧非美地区现货供应紧张；叠加多国电力危机倒逼冶炼产能收缩 ，进一步放大硫磺供应链瓶颈带来的供给约束
 
。数字化转型持续强化铜需求增长刚性
。多重利好共振下 
，不断推升铜价  。

　　编辑：武宇杰

　　审核：吴玉新/F0272619
 、Z0002861/

　　复核：王舟青

　　报告完成日期：2026年5月14日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号